[Интервью с крупными трейдерами] Уго Ланциони

[pavlus777]

Уго Ланциони,
менеджер диверсифицированного валютного фонда и активов валютных оверлеев фирмы Neuberger Berman,
объясняет, что нужно, для того чтобы стать хорошим инвестором, а также важность стратегии, основанной на диверсифицированном подходе и макроэкономических основах.


Менеджер Уго Ланциони
Стратегия Диверсифицированная стратегия валютной торговли
Местонахождение: Лондон/Нью-Йорк
Активы под управлением
Диверсифицированный валютный фонд: 28 млн USD
Управление активами валютных оверлеев: 410 млн USD
Управление пассивами валютных оверлеев: 727 млн USD
Вид Произвольный
Стиль Фундаментальный анализ
Инструменты Спотовые валютные сделки/форвардные сделки/опционы
Валюты валюты стран группы G10 и акции с фиксированной доходностью

В: Как долго вы торгуете на валютном рынке, и что впервые привлекло вас к этой отрасли? Расскажите, пожалуйста, о становлении вашей карьеры.
О: Я начал свою карьеру в JP Morgan в качестве помощника трейдера по котировкам в валютном отделе в 1996 году. Перед тем, как я перешел в управление активами компании JP Morgan («JPMAM»), которая в то время была первой компанией в сфере регулирования валютных операций, я работал трейдером и маркет-мейкером, осуществляя форвардные сделки и котировки. В JPMAM я исполнял множество обязанностей, начиная от торговли и заканчивая выполнением функций специалиста по валютным стратегиям и портфельного менеджера. В 2007 году я оставил JPMAM и занялся развитием возможностей торговли валютами в компании Neuberger Berman.
В: Что вам особенно нравится в вашей работе?
О: Возможности. Валютный рынок захватывающий. Он полон возможностей и, конечно же, рисков. Любая новая история может оказывать прямое или косвенное влияние на валюты, и каждую новую информацию следует воспринимать с точки зрения количественной оценки ее влияния на валютные курсы. Люди всегда имеют разные взгляды и интерпретации, что приводит к волатильности. Чтобы оценить новую информацию и пересмотреть ее потенциальное влияние на валютный рынок, прежде чем эта возможность исчезнет, вы должны постоянно работать.
В: Является ли Форекс уникальным рынком? Чем торговля валютами отличается от торговли на других финансовых инструментах?
О: Торговля валютой является непрерывной. Кроме выходных, рынки всегда открыты, и движение валюты никогда не останавливается. Ежедневно объем торговли валютами, котирующимися по отношению к доллару, к евро или к другой валюте, достигает нескольких триллионов долларов США. Массивные объемы торгов происходят за счет того, что в рынке присутствуют валютные специалисты и различные его участники, которые делают этот рынок наиболее ликвидным в мире.
В: Когда была основана компания Neuberger Berman?
О: Neuberger Berman была создана в 1939 году в США с целью управления деньгами для частных лиц и семей. Фирма процветала и развивалась, заработав репутацию отличной эффективности и целостности. Сегодня наши возможности в дополнение к консультациям по разработке портфолио и услугам по планированию благосостояния традиционно включают собственный капитал компании, фиксированный доход и альтернативные стратегии.
В: Какова на сегодняшний день структура компании в плане численности персонала, филиалов и географического распределения?
О: В настоящее время фирма насчитывает более 1600 сотрудников. Наши главные офисы находятся в Нью-Йорке, Лондоне и Токио. Представители Управления инвестициями находятся в Лондоне, Нью-Йорке, Чикаго, Токио, Гонконге, Мельбурне и Сингапуре.
В: Каковы ключевые позиции вашей Управляющей компании?
О: Портфельные менеджеры и трейдеры, очевидно, являются людьми, ответственными за создание прибыли и реализации стратегий портфеля, но есть и ряд ключевых функций управления. В Neuberger Berman у нас есть независимые группы по контролю за рисками и соблюдением норм, осуществляющие надзор за портфелями клиентов независимо от инвестиционной команды.
В: Какой орган регулирует Neuberger Berman? Поддерживаете ли вы руководства по процедурам обновления и их соблюдение, а также политику управления рисками? Как много времени необходимо, чтобы соответствовать требованиям регулирования, с одной стороны, и внутренним процедурам, с другой? И на сколько это важно?
О: Компания контролируется Управлением по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FSA). У нас есть ряд ключевых политик и процедур, которые должны соблюдать все сотрудники.
Мы очень серьезно следуем нормативным требованиям и операционному риску. В результате, наша валютная команда разработала полностью автоматизированный и эффективный процесс, чтобы гарантировать, что торги осуществляются с соблюдением лимитов и ограничений. Перед осуществлением торговли изменения портфельных фондов фильтруют через модуль соблюдения предварительных условий торговли в целях обеспечения того, что портфельные менеджеры соблюдают руководящие принципы. Правила соблюдения поддерживаются и контролируются независимо от команды управления портфелем.
В: Вы ответственное лицо за программу торговли валютами. Как бы Вы описали свою инвестиционную стратегию?
О: Наша диверсифицированная валютная стратегия основана на фундаментально управляемом инвестиционном подходе относительной стоимости. Стратегия по своей природе является произвольной, но мы широко используем количественные показатели и инструменты для поддержания дисциплины и согласованности в инвестиционном процессе в течение длительного периода времени. Мы постоянно совершенствуем и увеличиваем нашу базу индикаторов, используемых в качестве основы для выполнения анализа; тем не менее, ключевым элементом нашего процесса остается качественная оценка. Такой дискреционный принцип позволяет нам принимать во внимание информацию и события, которые не могут быть легко определены количественно. Диверсификация является центральным элементом нашей инвестиционной философии и достигается на различных уровнях в рамках портфеля. Наш принципиальный подход анализирует большое количество переменных, факторов и ведущих элементов; мы не просто полагаемся на ограниченное количество факторов, таких как перенос или импульс, и это означает, что, в конечном счете, мы можем реализовать диверсифицированный портфель. У нас также имеются некоторые временные интервалы для захвата динамики в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе, реализованные с использованием различных торговых стратегий, позволяющие преобразовывать возможности относительных значений в валютные позиции в портфелях.
В: Как и когда вы разработали свою текущую стратегию по управлению торговли на рынке Форекс?
О: Наш инвестиционный процесс сегодня является результатом опыта, приобретенного нами в процессе торговли и управления рисками. Сталкиваясь с хорошими или плохими переживаниями, вы просто с годами становитесь мудрее. В процессе моего продвижения я постепенно пришел к выводу, что для того, чтобы иметь возможность последовательно повышать эффективность, вам нужно навести порядок и соблюдать дисциплину. На мой взгляд, нет единой стратегии торговли валютами, которая бы имела привлекательную доходность с поправкой на риск. Инвесторы, как правило, сосредоточены на различной динамике во времени, а рыночная среда непрерывно меняется. К сожалению, не существует никакой волшебной формулы. Вы должны использовать диверсифицированный подход и следовать макроэкономическим основам, которые, в конечном счете, определяют уровень валютного равновесия.
В: Риск – захватывающее и опасное слово. Как вам удается так управлять своими рисками?
О: На мой взгляд, для того, чтобы быть хорошим инвестором, вы должны быть в первую очередь хорошим специалистом по управлению рисками. Перед реализацией любой торговой стратегии мы всегда задаем себе ряд вопросов: Сколько мы готовы потерять, если мы окажемся неправы? Как может повлиять данное соотношение прибыли к риску в худшем случае? Какое влияние на наше портфолио окажет новая торговая стратегия?
Перед реализацией изменений мы обычно выполняем анализ методом моделирования и стресс-тесты для оценки потенциального воздействия на риск портфеля; для мониторинга риска и для того, чтобы уровень риска находился в пределах, определяемых руководящими принципами каждого валютного портфеля, портфельные менеджеры используют различные инструменты. Например, на уровне портфеля мы отслеживаем такие оценки риска, как стоимость, подверженная риску (СПР), а также отслеживаем ошибки, которые мы контролируем на ежедневной основе.
Кроме того, в компании Neuberger Berman функция контроля за рисками не сводится на бизнес, и, следовательно, независимая группа по управлению рисками генерирует дополнительные обширные ежедневные отчеты в отношении риска, которые охватывают и отслеживают ограничения размера, отслеживание ошибок и СПР (в виде 1-дневных, 5- дневных и 1-месячных цифр). Команда выполняет отдельный анализ рисков для каждой валюты на изолированном и совокупном уровне, что обеспечивает надежный общий контроль.
В: Могли бы вы привести пример торговли, которую вы осуществили в прошлом, но никогда бы больше не повторили сегодня, и какой урок вы вынесли из нее?
О: В некоторых случаях вы хотите купить валюту, потому что она упала в цене; валюта может выглядеть дешево, и торговля будет казаться привлекательной. На протяжении многих лет я обнаружил, что, даже если иногда кажется, что рынок движется неправильно, мы должны уважать это движение, поскольку каждому ценовому движению всегда есть четкая причина, и обычно эта причина становится очевидной только после свершившегося факта. Если вы не в полной мере можете понять, чем обусловлено то или иной ценовое движение, лучше выждите и не торгуйте, пока картина не прояснится.
В: Вы используете комбинацию нескольких стратегий диверсификации или какую-то одну определенную стратегию?
О: Диверсификация находится в центре нашего конструктивного процесса создания портфолио, таким образом, мы стремимся создать портфолио, которые диверсифицированы по ряду уровней: основанные на фундаментальном факторе или на факторах, включенных в наш анализ, на разных таймфреймах (краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных исходных данных) и на торговых стратегиях, которые используются для реализации наших взглядов.
Эта диверсификация позволяет создать портфолио, которые не зависят от одной идеи или темы и не будут чрезмерно подвержены небольшому числу доминирующих факторов риска (или одному из них). Мы считаем, что данный диверсифицированный подход позволяет генерировать более последовательные возвраты от инвестиций для наших клиентов в долгосрочной перспективе.
В: Какова ваша эффективность в течение длительного периода времени?
О: С тех пор как мы реализовали диверсифицированные валютные стратегии, наш годовой показатель доходности увеличился на 3,35%, а годовой показатель волатильности – на 5,87%. Благодаря диверсифицированному характеру стратегии и низкой корреляции с другими классами активов биржевой кризис, произошедший в конце 2008 года, не оказал негативного влияния на нашу эффективность. Мы разработали инвестиционный процесс таким образом, что наша стратегия должна работать во всех рыночных условиях.
В: Можете ли вы привести пример одного из ваших прибыльных решений?
О: Во второй половине 2008 года мы избежали закрытия большинства своих популярных позиций «кэрри-трейд», хотя и чувствовали себя неловко, удерживая их открытыми в валютах, стоимость которых была сильно завышена в долгосрочной перспективе.
В: Используете ли вы также менее зрелые валюты? Или же относительный недостаток их ликвидности и более широкие спрэды превосходят любые потенциальные выгоды по сравнению с возможностью получить большие риски?
О: Для того, чтобы иметь возможность предложить нашим клиентам ежедневную ликвидность, мы берем валютные риски в основном для валют стран группы G10. Даже если большинство портфельного риска, как правило, принимаются в валютах стран группы G10, совокупность наших инвестиций также включает и наиболее ликвидные валюты развивающихся рынков. При перемещении в менее ликвидный конец спектра вы часто привлекаете инвестиционные возможности, но также и более изменчивые условия рынка. Ликвидность, которую вы видите в них сегодня, не обязательно будет присутствовать там и завтра, и это один из факторов, который следует учесть, прежде чем применять любую стратегию.
В: Как вы думаете, заслуживают ли некоторые из менее зрелых валютных пар внимания индивидуальных трейдеров, которые не беспокоятся столь сильно об огромной ликвидности? Рекомендовали бы вы торговать ими?
О: Я бы рекомендовал торговать ими, но при наличии хорошей ликвидности я бы также рекомендовал принимать во внимание и другие факторы: мы предпочитаем торговлю на валютных рынках, которые предлагают прозрачность, ограниченное политическое вмешательство и надежные макроэкономические данные. Наш фундаментальный анализ основывается также на исторических данных и, по этой причине, мы предпочитаем страны, которые имеют хорошие показатели качества в течение нескольких экономических циклов.
В: Сколько времени вы выделяете на исследования и разработки существующих или новых торговых стратегий?
О: Мы постоянно работаем над улучшением нашего инвестиционного процесса, и у нас имеются текущие проекты по разработке и анализу дополнительных стратегий с целью дальнейшей диверсификации процесса создания нашего портфеля.
В: Верите ли вы в постоянно действующие правила, или каждая стратегия рано или поздно теряет свою точность? Были ли у вас когда-либо стратегии, которые, будучи длительный период времени неэффективным, начинали, наконец, работать?
О: Некоторые технические стратегии, возможно, теряют свою точность, поскольку торговые паттерны могут меняться с течением времени. Что касается основных стратегий, валютные рынки постоянно меняют свой фокус с одного фактора на другой. Следовательно, стратегии, которые бы последовательно давали только положительные результаты, отсутствуют. В каждой стратегии будут периоды плохой эффективности, поскольку рынки могут фокусироваться на другую динамику. Тем не менее, в связи с постоянно меняющимся фокусом, предыдущие убыточные стратегии могут стать прибыльными. Одним крупным примером является долгосрочная стратегия оценки (паритет покупательной способности валют), которая в целом не работала в период с 2004 по 2007 годы, а затем была отменена, поскольку инвесторы перестали применять стратегию переноса.
В: Согласны ли вы, что один из способов реагировать на постоянно меняющийся рынок заключается в корректировке параметров? Используете ли вы уже корректировку параметров на основе оценки волатильности или фильтров?
О: При построении инвестиционных стратегий или инвестиционных процессов, мы всегда используем фундаментальные данные и достоверные предположения для параметров. Мы не верим в оптимизацию параметров, так как это может привести к интеллектуальному анализу данных. Наша идея состоит в том, что хорошая стратегия, параметры которой определены фундаментальным анализом, в долгосрочной перспективе должна приносить положительную доходность. С учетом сказанного, меры, основанные на волатильности и ожидаемой доходности, постоянно подвержены повторной параметризации, но это автоматически динамический процесс.
В: Есть ли в вашей стратегии любимый таймфрейм, или же вы диверсифицируете по разным таймфреймам? Какова средняя продолжительность ваших сделок, и насколько высокой является частота торговли?
О: Как правило, в своих стратегиях мы используем несколько таймфреймов. Очевидно, что на каждом из них разная продолжительность торговых операций. Чем короче срок, тем короче продолжительность торговли. Некоторые сделки являются тактическими, и могут присутствовать в портфолио только в течение нескольких дней, в то время как другие позиции отражают долгосрочные макроэкономические взгляды и могут продолжаться в течение нескольких месяцев. Мы обычно корректируем свои портфели один раз в день, однако при значительном количестве новой информации мы можем пересматривать портфель и чаще, для того чтобы оценить влияние новых данных.
В: На что должен обратить внимание неопытный трейдер при выборе таймфрейма для своей торговли?
О: Временные интервалы, размер позиции и ожидаемая волатильность – все взаимосвязано. Трейдеры должны тщательно определить временные рамки и определить размер своей позиции, принимая во внимание ожидаемую волатильность, свои ценовые ориентиры и уровни стоп-лосс.
В: Каково ваше среднее и максимальное кредитное плечо?
О: Наша стратегия реализуется на различных счетах с разными уровнями риска. Диверсифицированный валютный фонд, фонд Организации коллективного инвестирования в переводные ценные бумаги III предполагает волатильность около 7% годовых, им разрешено использовать кредитное плечо в валюте максимум до 150%. Существует, однако, лимит стоимости, подверженной риску, который является подходящим способом управления общего риска потенциальных убытков. В любом случае, мы обычно не используем кредитные плечи (т.е. обычно размер наших позиций не превышает 100%), хотя проспект Фонда разрешает использовать их.
В: Сколько брокеров-исполнителей вы используете? Как вы распределяете выполнение между электронными ордерами и ордерами по телефону?
О: Валютная команда имеет возможность исполнять ордера большинства утвержденных контрагентов компании Neuberger Bermans, которыми всегда являются крупные банки. Тем не менее, чтобы свести к минимуму операционные издержки, обычно используются меньшее количество «лучших» контрагентов. По нашим оценкам, около 90% всей нашей деятельности заключается в исполнении электронных ордеров и 10% – ордеров по телефону.
В: Какие исторические данные вы используете при разработке своей стратегии? Насколько это важно?
О: Решающее значение для нашего анализа имеют надежные исторические макроэкономические и рыночные данные. Новые и исторические данные собираются ежедневно с использованием набора количественных инструментов. Это позволяет команде, управляющей портфелем, включить в свой инвестиционный процесс принятия решений большое количество данных. Данные собираются по фундаментальным факторам для краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных временных периодов.
В: Какие инструменты вы используете в процессе разработки стратегии? Общую платформу разработки торговли/стратегии или конкретные статистические/количественные инструменты? Программу, разработанную вашей или сторонней компанией?
О: Мы разработали ряд инструментов, который позволяет нам анализировать и стандартизировать большое количество данных.
В: Как ликвидность воздействует на эффективность вашей стратегии? Изучили ли вы уже, до какого лимита активов под управлением (АПУ) позволят вам вырасти ваши стратегии?
О: Ликвидность не является серьезной проблемой эффективности стратегии, поскольку мы в основном работаем с валютами стран группы G10. Однако, поскольку активы под управлением растут, это может стать проблемой. По нашим оценкам, наша производительность может вырасти до нескольких миллиардов долларов, не затронув основные вопросы эффективности.
В: В чем заключается основное преимущество вашей команды?
О: Основное преимущество нашей команды заключается в том, что она небольшая и гибкая, и, следовательно, способна принимать эффективные решения и реагировать на движения рынка. А поскольку решения принимаются небольшой группой специалистов по инвестициям, команда поддерживается более широким бизнесом с фиксированным доходом и нетрадиционными направлениями деятельности, а также прибылями, получаемыми от исследований и обмена информацией.

В: Какой самый лучший совет вы могли бы дать индивидуальному трейдеру и полупрофессиональным трейдерам, которые хотят войти в отрасль управления фондами Форекс?
О: У индивидуальных трейдеров часто хорошо развита интуиция, и они имеют хорошие торговые идеи, но, на мой взгляд, пребывая на вершине, вы также должны работать в трех ключевых направлениях: инвестиционном процессе, дисциплине и управлении рисками.

Переведено специально для TradeLikeaPro.ru
Изменено 29 мая, 2017 пользователем Pavel888

[I__G__O__R]

Это , конечно, не изложение Лефевра... Вокруг да около ходит итальянец. Не знаю кто как, а я прочитал с трудом. Дюже любопытно узнать у форумчан, как у других прошло чтение?
Занятно что по сути они не используют кредитное плечо вообще (если я правильно уяснил из статьи), ну и признание отсутствия Грааля на все времена. А так само направление безусловно интересно, прямая речь всегда любопытна. Только сомнение гложет что рубанут правду-матку, это всё ж не наш брат Иван. Так что если и удастся у них что почерпнуть то между строк.

[fv2500]

Дааа. Сложно переваривать, да и много не переваривается вообще. С первого раза осилил только половину, да и то не вдумывался. Всё ходит вокруг диверсификации, рисков и дисциплины...

[Goll]

Так а что вы от него хотели - настройки стохастика? :)) " Мышь думает как найти зерно, а жираф как снять сочную верхушку" Суть и методы те же, но разные уровни восприятия и понимания общей картины.

[Алексей007]

Спасибо за перевод. b-)
Отличная статья познавательно и интересно.
ждемс еще =d> =d> =d>

[M1ckey M0u5e]

Прочитав почти все интервью, первое что приходит в голову - какие всё таки разные стратегии, по которым торгуют фонды. Основные акценты на риск и диверсификацию вполне логичны но это база, это основа для успешной торговли вообще. Читаются интервью действительно сложно, я например узнал кучу новых терминов ;) Толи управляющие простым языком объяснить не могут, то ли особенности перевода. Возникает ощущение что есть потребность произвести впечатление на аудиторию, типа чем не понятнее - тем круче. А вообще не так много информации о торгующих большим капиталов на форексе, так что огромное спасибо Павлу за интервью! Общее впечатление об управлении у меня сложилось...

[Zeferod]

Можно поинтересоваться о источнике?